2009 年1-9 月烟台万华实现营业收入46.54 亿元,同比减少24.59%;实现利润总额11.75 亿元,同比减少34.51%;实现归属于母公司所有者的净利润8.64 亿元,同比增加9.91%;实现每股收益0.52 元。
    MDI 价格降低使得公司营业收入同比降低。今年前三季度烟台万华纯MDI、聚合MDI 挂牌价均价分别为18011 元/吨、15089元/吨,同比分别降低30.37%、38.13%,价格降低使得前三季度营业收入同比减少24.59%。
    三季度营业收入环比好转,毛利率稳定。三季度公司实现营业收入19.05 亿元,环比增加23.82%;三季度毛利率为32.40%,环比略增0.36 个百分点;营业收入增加使得净利润达到3.62 亿元,环比增加16.23%。营业收入环比增加主要是由于三季度纯MDI、聚合MDI 价格环比分别增加3.51%、10.43%。
    营业外收支增厚前三季度EPS0.15元。2009年前三季度实现营业外收入3.38亿元,增厚EPS0.15元,同比增加34.04%,主要是转入收益的政府补助同比增加所致。
    四季度MDI价格有望反弹。聚合MDI主要用在保温领域,如冰箱、太阳能热水器等,受家电下乡推动,需求较好;纯MDI主要用于氨纶、浆料等,与纺织服装息息相关,今年前9个月纺织服装出口增速同比下降11.17%,虽然仍处于负增长状态,但9月份单月的出口数据却给即将到来的冬天带来一些温暖,9月份出口增速为-6.94%,环比增加8.64个百分点,我们对于四季度出现单月正增长充满期待。需求回暖有望推动国内MDI价格上涨。
    四季度建筑节能规划有望出台,聚氨酯保温板市场潜力巨大。目前国内聚氨酯(MDI是聚氨酯的重要原料)占建筑保温材料市场份额不足10%,而欧美发达国家占比达50%以上,聚氨酯在导热率、阻燃性等方面性能优越,前景广阔,若新建和改造建筑达到65%的节能标准,若聚氨酯占到整个新建和改造节能建筑30%的市场份额,则聚合MDI年新增需求量27万吨,是2008年国内需求量的31%,市场潜力巨大。目前住建部正积极征集《墙体保温系统与墙体材料推广应用提案》,距离建筑节能规划出台的步伐越来越近。
    盈利预测与评级。我们维持原来的盈利预测,预计公司2009-2010年EPS为0.76元和0.90元,以10月27日收盘价19.52元计算,对应的动态市盈率为26倍和21倍,考虑到公司具有节能保温概念,技术优势明显,业务范围逐步拓展,维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示。(1)产品、原材料存在价格波动风险;(2)未来两年,国内MDI产能投放较多,存在下游无法完全消化的风险:(3)建筑节能政策出台及执行力度不达预期的风险。